ICA – snart vänder det

Är du orolig för att vi nått toppen av högkonjunkturen och söker en defensiv placering att luta dig mot? Då kan ICA med attraktiv direktavkastning vara ett alternativ. Restauranger kommer vi ju i större utsträckning välja bort i sämre tider och istället bege oss till matbutikerna. Och äta bör vi annars dör vi.

Idag stängde jag min blankningsposition i ICA (BEAR ICA X5 AVA 2, Bear certifikat) efter att rapporten för andra kvartalet släpptes. Aktieslakten var fullt befogad, men nu lockar ICAs värdering om vi tror på en vändning av den negativa trenden i rörelsemarginalen.

Uselt andra kvartal men ljusare framtid(?)
Senaste kvartalet belastades av en produktmix med lägre marginaler och högre logistikkostnader. Den varma sommaren gjorde att kunder småhandlade färskvaror i de mindre butikerna. Enda glädjeämnet var att e-handeln ökade med hela 42%. Trots resultatet räknar jag ändå med en utdelning nästa år på minst 11,50 SEK vilket ger en direktavkastning på 4,3% (kurs: 266 SEK). Direktavkastningen är mycket attraktiv givet kontinuerligt ökande omsättning och därmed högre utdelning i takt med att vinsten ökar. I jämförelse med branschkollegan Axfood, som jag i och för sig på sikt är mer förtjust i, väljer jag ändå ICA i dagsläget. För 2018 prognosticerar jag p/e 22 för Axfood och p/e 15 för ICA. Jag anser att dagens värdering är ”korrekta” för båda bolagen grundat på konsensus. Ena anledningen till att jag dock väljer ICA är att jag tror på en vändning av trenden för marginalen redan detta årsskifte. Den andra är att jag ser för mycket orosmoln i konjunkturen med osäker bostadsmarknad som kan trigga en nedgång i konjunkturen. ICA är den defensiva och perfekta placeringen i sämre tider. Inköpet gjordes på 268 SEK.

Continue Reading

Boston Pizza Royalties income fund (TSX: BPF.UN.CA) – pizza med extra allt?

Tror du på bestående pizzatrend och uppskattar hög direktavkastning med utdelning varje månad? Då kan denna aktie vara något för dig. Förvänta dig dock ingen större värdeutveckling eller utdelningshöjning.

BPF är baserat i Kanada och serverar uppenbarligen välsmakande pizzor sedan 1964. Idag finns 391 restauranger utspridda över landet. Ytterligare 6 st väntas öppna under resterande del av året. Restaurangerna drivs enligt ett franchisekoncept som innebär att BPF generar omsättning via royalties på maten. Omsättningen är stabil och varken ökar eller minskar räknat i jämförbara butiker. Just nu är yielden 7,4% (1,38 CAD i utdelning vs 18,54 CAD i aktiekurs). Utdelningsandelen taktar på 103% vilket kan ses som en risk även om bolaget har en utdelningssvit på 193 raka månader inklusive 18 höjningar.

Sammantaget är BPF ett stabilt bolag vinstmässigt som påverkas mer av inhemsk politik än försäljningsutvecklingen. Nyligen höjdes exempelvis bolagsskatten med 1%-enhet. Det som jag dock tror påverkat kursen på senare tid är att lagstadgade minimilönerna håller på att höjas kraftigt i Kanada. Marknaden verkar skeptisk till bestående intjäning. Jag ser två scenarion kring minimilönerna. Det ena är att rörelsemarginalen de facto minskar i och med att lönerna ökar. Det andra är att BPF kramar ur mer per anställd samt att prishöjningar också hjälper till att åtminstone bibehålla marginalerna. Jag tror på det senare och kommer därför att köpa en mindre post vid kurs under 18 CAD. Jag har inga större förväntningar på kursen men ser fram emot årlig direktavkastning på ca 8%.

Continue Reading

Spotify – den nya svenska folkaktien?

Spotify avviker helt från min investeringsstrategi, men två svenskar har tagit fram en produkt av yppersta världsklass som vänt upp och ner på hela musikbranschen och dessutom förändrat ett konsumentbeteende. Börsvärdet överstiger redan nu H&M:s och Telias, vilket ger mig inget annat val än att dyka ner djupare i denna juvel.

Spotify grundades 2006 av entreprenörerna Martin Lorentzon och Daniel Ek. Idén var att starta en annonseringssajt, men av vissa tekniska anledningar blev resultatet en musiktjänst. Då hade radarparet ingen aning om att de skulle revolutionera sättet att lyssna på musik. Från att ladda ner och äga musiken till att istället enbart ha tillgång till den via streaming. Spotify lanserades under slutet av 2008 och framgångsnyckeln var avtal med de stora skivbolagen om rättigheten att spela upp deras musik mot en ersättning. Förhandlingarna var vältajmade i en krisande skivbransch utsatt för piratkopiering och digitalisering.

En procent av jordens befolkning betalar för Spotify
Idag har Spotify 170 miljoner lyssnare, varav 75 miljoner betalande fördelat i 65 länder. Tillväxten för betalande var senaste året +45%. Bolaget siktar på att ha 92-96 miljoner betalande lyssnare till årsskiftet och totalt över 200 miljoner aktiva lyssnare. Min personliga uppfattning är att betaltjänsten är så pass överlägsen gratistjänsten att den låga månadsavgiften motiverar en växling över till att betala avgiften. Och då är jag själv ytterst selektiv i mina val av utgifter.

Spotify som tjänst
Musiktjänsten i appen utvecklas kontinuerligt med allt bättre service, utbud och optimering av skräddarsydd musik skapat för lyssnaren. Podcasting har exempelvis också integrerats i Spotify och breddar utbudet ytterligare. Klickar man in på en artist, dyker en kalender upp med kommande konserter och länkar till biljettförsäljningen.

Övrig tjänsteutveckling pågår också och hur produkten utvecklas vidare står skrivet i stjärnorna. Exempelvis kan vissa bilägare redan nu strömma musiken ur bilradion så fort de sätter sig i bilen. Spotify har hintat om att sikta in sig på marknaden för traditionell radio. Vad det innebär återstår och se.

Bolagets mission är ”unlock the potential of human creativity by giving a million creative artists the opportunity to live off their art and billions of fans the opportunity to enjoy and be inspired by these creators.” I formuleringen står inget om musik och det är därmed inte heller begränsningen.

Spotify som plattform
Spotify skapar teoretiskt möjligheten för artister att teckna avtal direkt med Spotify, d v s utan de stora skivbolagen. Skulle det bli verklighet kan både Spotify och artisterna generera större intäkter i och med att skivbolagen undviks. Skivbolagen tar ju idag en ansenlig del av intäktskakan.

Värderingen
Ett sätt att få sig en uppfattning om Spotifys värde är att jämföra med filmvärldens motsvarighet Netflix. Jämförelsetalen ni tabellen nedan är hämtade ur de senaste Q1-rapporterna som nyligen släpptes.

 

Bruttomarginal (%) Intäkter (MUSD) Börsvärde (MUSD) Antalet betalande medlemmar

Spotify

24,9

1,14

25,5*

75 miljoner (+ 45%)
Netflix 26,9 3,70 144*

125 miljoner (+25%)

*Börskurs 152 resp 320* antalet aktier 167 778 952 resp 450 359 000

Vi konstaterar därmed att marknadens förväntningar är högre ställda på Netflix. Å andra sidan redovisar Netflix svarta siffror på sista raden till skillnad från Spotify.

Konkurrensen
Apple och Google räknas till de största hoten för Spotify. Apple och Google erbjuder Apple Music resp Google play och båda äger dessutom både hårdvaran och app-plattformarna. Spotify är därmed  beroende av att abonnenter har tillgång till den hårdvara (mobil, surfplatta) som tillverkare erbjuder. Avgifter kopplade till appar styr Apple och Google över. De har på så sätt en styrmekanism som inte ska underskattas och det återstår och se hur detta kan påverka Spotifys verksamhet i framtiden.

Slutsats
Jag är säker Spotify kommer att fortsätta revolutionera musikbranschen med sina långsiktiga grundare. De stora kontrakterade skivbolagen är också delägare i bolaget. Tillväxten kommer accelerera och börsnoteringen lär ju inte minskat uppmärksamheten. Musikbranschen växer dessutom i helhet med streaming som enskilt största tillväxtposten. Jag intog en relativt stor position i samband med raset på kvartalsrapporten (151,8 USD), samtidigt som två av de större skivbolagen valde att sälja av större poster av sina innehav.  

Continue Reading

Procter & Gamble – tråkigt men säkert

Vill du ha 4% i årlig avkastning på investerade pengar från ett bolag som höjt utdelningen i 62 år i rad och ser ut att fortsätta i samma takt?

Detaljhandeln har ju inte direkt rosat marknaden senaste året och Procter & Gambles (P&G) aktie är inget undantag. Aktien har rekylerat kraftigt den senaste tiden och ytterligare ett par procent när rapporten för tredje kvartalet släpptes och detta trots höjda estimat. Anledningen till rekylen är förutom det svaga sedimentet i branschen även bolagets låga omsättningstillväxt (1-2%) i kombination med pressad rörelsemarginal, vilket i sin tur utmanar den framtida utdelningsutvecklingen.

Historiskt sett har bolaget visat sig klara konjunkturnedgångar alldeles galant, vilket passar en defensiv portfölj för den som tror att vi snart når en konjunkturtopp. I P&G:s breda varumärkesportfölj finner vi Ariel, Always, Braun, Gillette, Head & Shoulders, OralB, Pampers, Yes och ytterligare ca 100 varumärken. En hel del väletablerade premiummärken som de allra flesta känner till mycket väl. P&G har lång historik som sträcker sig tillbaka till 1837 när bolaget grundades. Bolaget har genom årens lopp skapat försäljning i ca 180 länder där Nordamerika står för ca 45% och Europa 23%. Skuldsättningsgraden ligger på stabila 33% (långfristiga skulder / eget kapital).

Bredden i portföljen diversifierar riskerna och talar för en uthållig omsättning oavsett konjunktur. Vi kommer diska, tvätta kläder, byta blöjor och raka oss även när vi är fattiga. Frågan är bara om vi väljer billigare märken. Oavsett har konkurrensen utmanat och pressat P&G:s premiumprissättning. Det märks exempelvis inom rakningssegmentet (Gillette) som tappar 5% på grund av prispressen. Samtidigt växer, enligt senaste rapporten, omsättningen inom skönhet och hälsa (9% rep 4%) som totalt ändå står för 30% av omsättningen.

Kommer utdelningsökningen bestå?
Givet samma omsättning och vinst kan bolaget teoretiskt dubbla utdelningen innan vinsten börjar understiga utdelningen. Resonemanget tar hänsyn till kombinationen utdelning och återköp av egna aktier. Enligt senaste kvartalsrapporten återköpte P&G aktier för 0,53 USD/aktie och delade samtidigt ut 0,68 USD / aktie (ordinarie utdelning minskat med avdrag för makulerade aktier) att jämföra med operativa kassaflödet som för senaste kvartalet var 1,29 USD/aktie. Vi ser att operativa kassaflödet täcker utdelningen mer än väl om vi exkluderar förvärv och försäljningar av engångskaraktär. Återköpsprogrammet dämpar den totala utdelningen och enbart under senaste kvartalet har antalet aktier minskat med 2,3 %.

Ett frågetecken är som tidigare nämnt den nästintill obefintliga omsättningstillväxten i kombination med lägre rörelsemarginal. Bolaget redovisar prognosticerad organisk tillväxt på 1-2%. Samtidigt sjunker nettomarginalen något från 16,2% till 15,4%, till stor del orsakat av prisjusteringar som bolaget tvingats göra inom exempelvis Gilettes produktutbud.

Bolaget arbetar fokuserat på att minska totala kostnaderna. Senaste årsrapporten avslöjar kontinuerligt lägre antal anställda. P&G har dessutom exempelvis sänkt annonsinköpen med 20% eller 140 MUSD under perioden januari – augusti 2017, vilket bara det gett en marginalförstärkning på någon procent för samma period.

Slutsats
Med en portfölj bestående av väletablerade premiummärken, sund skuldsättning och stabil omsättning förväntar jag mig inte någon nämnvärd positiv utveckling på aktien, men däremot stabil utdelning sett över tiden. Jag har intagit en position på 72,5 USD som riskspridning inför en eventuell nedgång i konjunkturen.

Continue Reading

Albanien – nästa tåg mot rikedomen?

Har du missat bostadståget i Sverige och står kvar på perrongen? Ingen fara, på nästa spår går tåget till Albanien. Ombord får du 5% i utbetalning på dina pengar och en extremt billig måltid att avnjuta under resans gång. Välkommen ombord.

Vi tar en titt på den europeiska kartan och frågar oss vart klimatet passar bäst för en blek nordbor samtidigt som priset på en drömbostad ska vara så gynnsamt det bara är möjligt. Albanien visar sig ligga i paradiset geografiskt och bostäderna där är löjligt billiga att förvärva. Hur är det möjligt? Tja, för bara knappt 20 år sedan kollapsade landet p.g.a. valfusk. Uppror och total anarki uppstod i det redan sargade land som dessförinnan hade störtat kommunismen och blivit en demokrati. Albanien saknar än idag räls samt flygplatser och är heller inte medlemmar i EU. Det finns vidare fortfarande en hel del korruption och brottslighet att bekämpa. Detta sammantaget har väl inte direkt lockat investerarna.

Ett land i tillväxt
Ett par år efter kollapsen för 20 år sedan började BNP stiga igen med 7% under 1999 (källa: Wikipedia). En ny regering tillträdde 1997 och har med hjälp av stöd från grannländer, Internationella Valutafonden och Världsbanken strukturerat upp makroekonomin samt vidtagit åtgärder för att bekämpa korruption och brottslighet. Med stabil nuvarande inflation på över 2% och BNP-tillväxt på över 3% (källa: Sveriges Ambassad) är Albanien på rätt väg. Albanerna arbetar dessutom hårt för att klara av kriterierna för en EU-ansökan. Landet skulle kunna reformera i ett högre tempo, men är begränsade av kapaciteten i sin administration.

Svenskarna har börjat upptäcka landet
En hel del svenskar har redan säkrat eget boende i den mest omtyckta staden Sarande. Staden ligger långt ner i ett solsäkert område omgivet av ljummet turkost hav. Landskapet runt omkring är oerhört vackert och varierande. Till Sarande tar man sig antingen via flyg till huvudstaden Tirana eller via flyg till Korfu. Ritningarna till en flygplats i Sarande är klara, men ännu har inte första spadtaget tagits. Mellan Tirana och Sarande är det ca 6 timmars bilfärd. Från staden Korfu är det endast 30 minuter till Sarande med snabbfärjan. Det är inte omöjligt att du välkomnas av en passkontrollant med starköl i handen och området närmast färjeläget är inte direkt inbjudande. Albanerna har inte heller det amerikanska påklistrade leendet, men deras nyfikenhet går inte att ta miste på. Snabbt till fots anländer man till stadens strandpromenad som är fylld av restauranger och glada badgäster. Under högsäsongen kryllar det av turister från Italien, Polen och sydöstra delarna av Europa. Handel sker antingen med Euro eller den lokala valutan LEK. Man äter och dricker billigt i periodvis hög medelhavsvärme. Att hyra moppe och bege sig ut till naturreservatet på väg mot Ksamil söder om Sarande med mängder av vackra stränder är en oförglömlig upplevelse.

Investera i Albanien
Är motivet med besöket i Albanien att köpa lägenhet bokas möte med lokala bostadsmäklare smidigast innan ankomst. Mäklarna är lätta att spåra upp via Internet. De tar väl hand om dig och guidar dig genom hela köpprocessen. Till skillnad från mätta och oengagerade svenska mäklare kan du räkna med bästa servicen då objekten ännu(?) inte säljer sig själva. Alltså finns även prutmån på objekten. Mäklarna erbjuder dessutom hjälp med inredning och uthyrning av inköpt boende. Personligen fick jag bästa känslan för området närmast strandpromenaden och även längs med strandlinjen söderut i staden.

Albaner gör det mycket lätt för utländska investerare att köpa bostad. På någon enstaka dag och låga omkostnader (ca 1-3% av köpeskillingen) har köparen notariestämplad lagfart i ena handen och nycklarna i andra. Bostäderna är äganderätter, vilket är fördelaktigt för investerare. Äganderätter kräver inte godkännande av någon förening för att få hyras ut. Dessutom är månadsavgiften lägre, eftersom avgiften enbart behöver finansiera underhållet av trapphus, reception och eventuellt tillhörande tomtmark.

Räkneexempel
Nedan följer räkneexempel på hur en typisk investering på första strandlinjen kan se ut finansiellt:

Köpeskilling (SEK) 750 000
Omkostnader för inköp (SEK) 20 000
Total månadskostnad (vatten, el, underhåll) (SEK) 500
Intäkt uthyrning per månad (SEK) 3 500
Skatt per år per m2 (SEK) 2,5
Direktavkastning 4,6%
Lokal vinstskatt vid försäljning 10%

En yield on cost (YOC) på 4,6% bör kunna förväntas, förutsatt långtidsuthyrning enligt ovan. Alternativet är veckovis uthyrning under högsäsongen mellan maj och september. Att enbart ha lägenhet för eget bruk är också rimligt ur kostnadssynvinkel då driftkostnaderna är mycket låga. En månadsavgift för städning av trapphus i en samfällighet utan pool rör sig om ca 7 EUR per månad.

Slutligen
Albanien kan ses som ett vin som behöver lagras i flera år innan det korkas upp och avnjuts. För egen del hade jag inte tänkt och börja besöka landet förrän om något decennium, men min korta visit denna sommar har fått mig på andra tankar. Bakom ärrade ansikten och nergångna byggnader finns charm och genuinitet, men det jag saknar mest från min visit i Sarande är det turkosa havet.

Vågar du att hoppa på tåget?

Continue Reading

Dags att värdera upp den polska bostadsmarknaden – eller bara njuta av hög avkastning

Bostäderna i Sverige har blivit dyra i relation till hyresintäkterna som bostäderna genererar. Jag gör därför som Skanska och tittar på Polen. Där har priserna på bostäder fallit sedan finanskrisen och nu erbjuds upp till 7% i direktavkastning. Så det är hög tid att djupare analysera den polska terrängen.  

Den polska bostadsmarknaden har till skillnad från de flesta länder i Europa drabbats av prisnedgångar. Troligtvis är en av anledningarna resultatet av usla lån som mer än en halv miljon polacker beviljades under finanskrisen. Dessa lån upptogs i schweiziska franc som dessförinnan hade rasat i värde gentemot andra valutor. Följden av det blev att polska zloty tappade 80% mot schweiziska franc under francens återhämtning. Låneberget för polska hushåll växte således med motsvarande volym. Den polska regeringen har fullt upp med att lösa problemet. Förslaget är att valutakonvertera lånen till polska zloty och notan ska bankerna stå för. Det återstår och se om förslaget går genom, eftersom juridiska konsekvenser lär vänta.

Okomplicerat ägande
I Polen är ägandeformen – äganderätt – utifrån ett investerarperspektiv intressant. Äganderätter kräver inte godkännande av någon förening för att få hyra ut. Dessutom är månadsavgiften lägre, eftersom avgiften enbart behöver finansiera underhållet av trapphus, reception och eventuellt tillhörande tomtmark. Köpprocessen är vidare okomplicerad och lagfarten kostar inte mer än administrationen hos notarien att printa ut papper för underskrift. Trots detta är köpeskillingen i Stockholm för en bostadsrätt ca 4 gånger(!) så hög som för motsvarande äganderätt i Warszawa och Krakow. Nedan följer de viktigaste utgifts- och intäktsposterna i samband med förvärv och ägandet av en bostad i nämnda städer.

Exempel på utgifter och intäkter för en bostad i Krakow (PLN)
Insats per m2 9 000
Total månadskostnad per m2 8
Intäkt uthyrning per m2 50
Vinstskatt vid försäljning 19%

Hyresalternativet är ett oundvikligt val för de flesta polackerna p.g.a. svårigheten att erhålla krediter för köp av egen bostad. Vidare råder osäkerhet på arbetsmarknaden samt att storstäderna lockar yngre delen av befolkningen. Sammantaget driver detta prisökningar på hyror.

Hög ekonomisk tillväxt
Polen har haft en tillväxttakt på mellan 3-5% per år de senaste 10 åren. Undantagen är 2012 och 2013 då det rådde recession i Euroområdet. Euroländerna står för mer än 50% av Polens export. De makroekonomiska förutsättningarna ser fortsatt lovande ut. BNP-prognosen är +3-4% för 2018 (tradingeconomics.com). Trots detta har Polens bostadsmarknad inte växt i samma takt utan snarare fallit. Samtidigt är polackerna beredda att betala mer för hyran och direktavkastningen ligger därför nu på mellan 5.5% – 6.5% i Warszawa och 4.74% to 6.77% i Krakow (Global Property Guide research, april 2016).

Slutsats
Relativt få polacker kan köpa bostäder, vilket i sin tur driver upp efterfrågan på hyresalternativ. Kombinationen lågt pris för bostäder och hög marknadshyra ger attraktiv direktavkastning. Risken med att investera i Polen är förutom makroekonomisk även politisk. Regeringen i Polen agerar oförutsägbart och nyligen tog exempelvis regering över kontrollen av all massmedia i Polen. Vissa ser det som ett hot mot demokratin. Jag anser dock att marknadsekonomin har kommit till Polen för att stanna. Jag låter dig som läsare bedöma risken.

Continue Reading

The REIT to benefit from large investors

Att investera i reala tillgångar som genererar kontinuerlig avkastning gör dig rik relativt säkert och bekvämt. Men vad göra om medel saknas för att köpa en sådan tillgång? Köp REIT:s!

De allra flesta av oss saknar möjligheterna att finanserna ett köp av en fastighet eller infrastruktur. Vill man ändå ta del av kakan är ett alternativ s k REIT:s (Real Estate Investment Trusts). Det är ett populärt placeringsalternativ framförallt i USA, där REIT:sen har sitt ursprung ifrån. Även bland svenskar ökar intresset. I Sverige tillåter tyvärr lagstiftningen inte REIT-upplägg och placeraren hänvisas därför till utlandet. Det innebär att hänsyn kan behöva tas till dyrare courtage och valutaväxlingsavgifter. REITs är förenklat en reglerad fastighetsfond som består av reala tillgångar som fastigheter, sjukhus, parkeringar etc. 90% av överskottet måste dela ut (i form av aktieutdelning) för att det ska vara skattefritt för fonden. En fördel mot aktier är att kassaflöden ofta är säkrade under en längre tid eftersom långa hyreskontrakt är tecknade med hyrestagare. Det ger en stabil och hög utdelning vid val av ”rätt” REIT.

REIT:s har blivit än mer omtalat nu när ränteläget är lågt, eftersom det ger högre utdelning. Lånen på tillgångarna kostar mindre samtidigt som kassaflödet förblir stabilt. Jag är personligen mycket förtjust i denna typ av sparform, d v s bolag som äger tillgångar och genererar stabila kassaflöden via långa kontrakt. Exempel är Ventas (Ticker: VTR) som är största inom sjukvård med sina 1 200 fastigheter. Omega Healthcare Investors Inc (OHI) är ett annat inom sjukvård som jag beskrivit lite här. Inom varuhussektorn är den största Simon Property Group (SPG) och störst inom lager är Public Storage (PSA).

Vid analys av REIT:s bör åtminstone följande beaktas:

Skuldsättningsgraden – om tillgångarnas underliggande värde går ner finns risk att kreditgivare börjar knacka på dörren.

Kundportföljen och kontraktstid – en väl diversifierad kundbas med långa kontrakt bör säkra en stabil utdelning.

Makroekonomiska förutsättningar – ränteläget och faktorer som påverkar kundernas verksamhet.

Direktavkastningen – är ett resultat av FFO:n (Funds From Operation – intjäningen) och värderingen av bolaget. För att bedöma om direktavkastningen är uthållig bör även analys på hur utdelningen är finansierad göras.

Fånga kniven!
Jag har noterat att denna typ av bolag rasar extra mycket i samband med sättningar på börsen. Det har visat sig ge ypperliga köplägen med extremt hög ”yield on cost”, eftersom utdelningen inte påverkats i större omfattning. Jag ser därför fram emot nästa sättning 🙂

Hur resonerar du kring REIT:s?

Continue Reading

Överlever H&M pågående digitalisering?

H&M är en av mina absolut största favoriter alla kategorier. En konjunkturoberoende vinstmaskin som kontinuerligt erövrar nya marknader. Det är dock första gången jag börjar tveka på fortsatta framgångar för bolaget. Jag ser främst två tuffa orosmoment: dels den pågående digitaliseringen av samhället och dels de kontinuerligt krympande marginalerna för bolaget.

H&M har idag en väl fungerande logistik för distribution till och från hushållen via onlinehandel. Den viktiga frågan här anser jag är strategin kring fraktkostnaden. Idag är fraktkostnaden i Europa 40 – 50 SEK för standardleverans och ca 80 SEK (25 USD i USA) för dagen efter leverans (flat rate). Under mars pågår exempelvis en kampanj som berättigar till fraktfri leverans vid beställning över 7 EUR i Europa (40 USD i USA). Dagens fraktkostnad i förhållande till prisläget på kläderna är i kundens ögon förhållandevis hög. Det blir därför intressant och exempelvis se utfallet av kampanjen. Till saken hör att H&M gjort större investeringar i näthandeln som bör kunna matcha konkurrensen bättre. Numera är returerna fraktfria och det går även bra att lämna tillbaka ångrade köp till butikerna. Det sistnämnda är en del av integreringsstrategin mellan fysiska butiker och näthandeln.

Marginalutvecklingen är som jag ser det den andra utmaningen bolaget står inför. Bruttomarginalen i procent krymper enligt tabellen nedan (källa: H&M:s hemsida) i oroväckande snabb hastighet, men växer trots allt i SEK tack vare kontinuerlig expansion. Även rörelsemarginalen i procent krymper, tyvärr likaså i SEK. Förhoppningsvis kan den trenden vända nu när det mesta av onlineinvesteringarna är bokförda, vilket i sin tur bör minska risken för lägre utdelning. I dagarna redovisades en bruttomarginal på 52,1% för Q1 (vs 52,0% Q2). Rörelsemarginalen blev 6,7% (7,5%). Första kvartalet är dock normalt bolagets svagaste.

Nyckeltal 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Försäljning (inkl moms, SEK) 125 966 128 810 140 948 150 090 176 620 209 921 222 865
Antal butiker 2 206 2 472 2 776 3 132 3 511 3 924 4 351
Bruttomarginal (%) 62,9% 60,1% 59,5% 59,1% 58,8% 57,0% 55,2%
Rörelsemarginal (%) 22,7% 18,5% 18,0% 17,2% 16,9% 14,9% 12,4%
Rörelsemarginal (SEK) 28 594 23 830 25 371 25 815 29 849 31 278 27 635
Kostnad sålda varor (SEK) 40 214 43 852 48 928 52 537 62 367 77 694 86 090

Valutaeffekterna är knepiga att analysera i sammanhanget. Inköpen sker till största del i Asien i USD, samtidigt som försäljningspotentialen är stor i USA, vilket bör balansera valutarisken.

I övrigt ska H&M:s sidoprojekt inte heller försummas. Slår någon av övriga varumärken (COS, & Other Stories, Monki, Weekday, Cheap Monday och H&M Home) väl ut ger det klirr i kassan för bolaget. Intäkterna kannibaliserar heller inte på H&M:s varumärke då övriga märken har andra målgrupper och prissegment. Dessutom lanserades under första kvartalet ett nytt spännande varumärke ARKEN. Varumärket blir dyrare än H&M och kommer ha eget café. De nya butikerna kommer även att sälja kläder från andra märken. Den första butiken öppnar i höst i London.

Sammantaget ser jag fortfarande H&M som ett intressant alternativ utifrån utdelningsperspektivet. Investeringskostnaderna som nu är genomförda och som därmed inte bör belasta resultatet i samma utsträckning framöver kommer förhoppningsvis vända trenden på rörelsemarginalen, förutsatt att försäljningen fortsätter öka i samma takt. Försäljningspotentialen i Kina och Sydamerika är vidare stor. För den långsiktige är dagens kurs på 227 SEK attraktiv ingångsnivå med yield på 4,3%.

Håller du med?

Continue Reading

Hur mår fastighetsmarknaden i Sverige?

Den som väntar på rätt investeringstillfälle har inte förstått marknadens totala oförutsägbarhet. Det gäller även fastighetsmarknaden. Jag tänker därför inte ta ställning till om vi står inför en priskorrigering på fastighetsmarknaden eller inte. Däremot kommer jag försöka ge en bild av nuläget. Jag tittar på följande statistik när jag vill dra egna slutsatser om fastighetsmarknaden:

Bostadsbyggandet – en ökning ger ökat utbud på marknaden som i sin tur påverkar prissättningen beroende på hur efterfrågan utvecklas.

Hushållens skuldsättning – särskilt intressant är själva utvecklingen av skuldsättningen. Ständigt ökad skuldsättning fortsätter elda på fastighetspriserna.

Hushållens disponibla inkomster – ger en fingervisning om hur väl hushållen ser ut och klara ändringar i bostadsräntan.

Den långa perioden av ständig prisuppgång har lett till att en stor del av vår population inte varit med om en prisnedgång överhuvudtaget och kan däremot inte föreställa sig sådant scenario. Euforin tilltar kontinuerligt och samtalsämnena innehåller ämnet ”köpa bostad” i allt större utsträckning. Enligt demoskops boprisindikator är vi på rekordnivå när det gäller optimism sedan mätningarna startade 2003. Är det ett tecken på att vi är i mitt i en bubbla? Exploderar bubblan i så fall eller blir det bara lite pyspunka?

Ovan har jag publicerat diagram (källa: SCB) som visar på kraftigt ökad skuldsättningsgrad, ökad disponibel inkomst (nedre tabellen) samt ökat bostadsbyggande. Den ökande skuldsättningsgraden är en konsekvens av prisuppgångarna och ger samtidigt bränsle till fortsatt prisuppgång. Det kraftigt ökade bostadsbyggandet ger större utbud och bör i förlängningen påverka prisökningen negativt givet lägre takt på den ökade efterfrågan som ökande populationen ger upphov till. Större disponibel inkomst bör förenklat bidra till högre inflation, vilket i sin tur leder till höjd styrränta.

För att mäta hur känsliga hushållen är för högre ränta följer här en mycket enkel uträkning av räntans påverkan på den disponibla inkomstens (Källa: Riksbanken, från rapporten ”Ekonomiska kommentarer” nr 5 2016):

Disponibel inkomst för individer med bolån är 23 128 SEK per månad (fördelat på 3 197 608 st individer). Dessa har bolån på i genomsnitt 842 000 SEK. 1% i ökning av bolåneräntan ger 0,7*0,01*842 000/12 = 491 SEK mindre i disponibel inkomst. Ett realistiskt scenario på 4 % i ränteökning sänker den disponibla inkomsten med 491 * 4 = 1 964 SEK. Så långt inga orosmoln på himmelen. Tillägg juni 2017: Finansinspektionen kom ut med en rapport i april, där en djupare analys av bolånesituationen presenterades. En intressant mätning visar att 5% i påslag på dagens ränta (1,7%) gör att ca 6% av hushållen får underskott i sin månadskalkyl (boende- och levnadsomkostnader betalda). Totalt får 51% av hushållen mindre än 10 000 SEK att leva på i månaden. Isolerat verkar således även de mest belånade inte vara utsatta för större risker. Däremot räknar FI med att 3% i ökning sänker konsumtionen med 2,4%, vilket ger makroekonomiska påföljder med ökad arbetslöshet som exempel.

Så även om en högre bolåneränta inte verkar indikera någon större fara för hushållen är systemet ändå skört. Mindre förändringar kan leda till stora konsekvenser. Vad skulle exempelvis hända om bankerna plötsligt stryper utlåningen och ökar amorteringskraven ytterligare? Eller att politikerna reformerar regelverket kring uthyrning, reavinstbeskattning etc? Det är faktorer som gör det omöjligt att förutspå marknadens utveckling framöver. Dessutom lever vi i en globaliserad värld påverkade av händelser i omvärlden.

Jämför med utlandet

En faktor som påverkar mina investeringsbeslut är när jag höjer blicken och börjar titta utanför Sveriges gränser. I stora delar av Europa är prisläget helt annat för exempelvis lägenheter. Lägg därtill skillnaden i ägandeform för en privatperson. Utanför Sveriges gränser äger man faktiskt sin lägenhet, vilket innebär att månadsavgiften för boendet normalt sett är mycket lägre utomlands. Det är vidare enklare att hyra ut sin lägenhet tack vare ägandeformen. Det generella prisläget utomlands är någorlunda harmoniserat (i Europa åtminstone) samtidigt som betalningsviljan för boendekostnader är hög. Det gör att direktavkastningen är ytterligare ett skäl att hänsyn till vid bostadsinvesteringar utomlands. Klimatet är dessutom trevligare när blickarna riktas söderut 🙂

Jag rekommenderar dig att titta på Albanien, Montenegro samt större städer i Östeuropa om du vill göra en jämförelseanalys och dra egna slutsatser.

Hur resonerar du kring fastighetsmarknaden?

Continue Reading

Lån – manna från himlen till den investeringsvillige

“Den som är satt i skuld är icke fri” är titeln på en bok skriven av Göran Persson och symboliserar känslan hos de flesta i Sverige. Vi andra drar nytta av detta och belånar oss med bästa villkoren. Nedan förklaras varför du ska se bra lån som en förmån som påskyndar din väg till rikedom.  

Beakta först och främst skillnaden mellan bra och dåliga lån, d v s lån med säkerhet (bostadslån etc) och lån utan säkerhet (privatlån, SMS-lån etc). Lån ska knytas till en säkerhet som under låneperioden täcker lånets storlek, även om underliggande säkerhet minskar i värde. Detta för att inte riskera en kreditgivare som tvingar dig till beslut du inte vill ta, t e x att tvångssälja underliggande tillgångar för att täcka lånet. Det löses via rimlig belåningsgrad. För fastigheter är en initial belåning på 70% rimlig med sikte på 50% över tid via amortering. För börsens största bolag noterar vi historiska börsras på upp till 70% och belåning sätts med det i beaktning, d v s till max 30% med underliggande tillgångar beståendes av diversifierad portfölj.

Så varför ska vi inte skrämmas av lån? Jo, riksbanken har till uppgift säkra en inflation på 2% i Sverige. Det är bra för ditt lån. För med inflation sjunker lånets värde med motsvarande procentsats om Riksbanken klarar av att nå upp till satt mål. Det förklaras med ett enkelt exempel. Under 60-talet byggdes 3:or i ett område utanför centrala Göteborg. Bostäderna såldes till den då respektabla summan 5 000 SEK. Inflationen hjälper helt enkelt din skuld att ”ruttna” i värde.

Lån för investeringar med bättre avkastning än ränteutgiften sker naturligtvis när räntan på lånet understiger avkastningen som lånet bidrar till. Idag, januari 2017, är det inga större svårigheter och erhålla lån till 0,8% (efter avdrag) ränta, exempelvis via belåning på boendet. Kvalitativa bolag på Stockholmsbörsen direktavkastar mellan 2-5%. Avkastningen för uthyrning av fastigheter ligger på mellan 3%-12%. Skillnaden mellan avkastning och lånekostnader är mao upp till 11% per år, samtidigt som skulden ”ruttnar” med 2% per år (om då riksbanken klarar målet). Om dessutom underliggande tillgång stiger i värde är det ju jackpot! Risken är omvänt att underliggande säkerheter minskar i värde i så pass hög grad att kreditgivaren tvingar dig och genomföra åtgärder för att rädda lånesituationen. Deflation är ytterligare en risk i sammanhanget.

Vad vågar du göra?

Continue Reading